摘要
大类资产&海外事件&数据：美联储9月例会降息，全球多数股指延续上涨
全球多数股指延续上涨，人民币快速升值。当周，标普500上涨1.2%，纳斯达克指数上涨2.2%；10Y美债收益率上行8.0bp至4.1%；美元指数上行0.0%至97.65，离岸人民币升值至7.1196；WTI原油持平前值62.7美元/桶，COMEX黄金上涨1.1%至3685.9美元/盎司。
中美第四轮经贸会谈：TikTok问题达共识，贸易议题进展有限。9月14日至15日，中美经贸第四轮双边会议在西班牙马德里进行，双方就TikTok问题的解决机制达成基本框架共识，但贝森特表态称贸易相关议题进展有限。中美双方领导人已于9月19日通话。
美联储9月例会降息25BP，美国8月零售销售强于预期。美联储9月例会降息25BP至4.00-4.25%，上修经济预测、通胀预测，点阵图显示2025年降息空间共3次；美国8月零售销售环比0.6%，市场预期-0.2%，主要由网购、餐饮服务消费改善推动。
风险提示
地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”
报告正文
二、大类资产&海外事件&数据：美联储9月例会降息，全球多数股指延续上涨
（一）大类资产：全球多数股指延续上涨，人民币快速升值
当周，发达市场股指多数上涨、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨2.2%、1.2%、1.0%，澳大利亚普通股指数、英国富时100分别下跌0.7%、0.7%；新兴市场股指方面，伊斯坦布尔证交所全国30指数、巴西IBOVESPA指数、南非富时综指分别上涨8.9%、2.5%、1.6%，胡志明指数、泰国SET指数分别下跌0.5%、0.1%。
当周，美国标普500行业涨跌互现。通讯服务、信息技术、可选消费分别上涨3.4%、2.1%、1.4%，房地产、日常消费下跌1.4%、1.3%；欧元区行业多数下跌，通信服务、材料、必需消费分别下跌3.0%、2.2%、1.6%，科技、非必须消费分别上涨8.2%、1.7%。
当周，恒生指数悉数上涨，行业方面多数下跌。恒生科技、中国企业指数、恒生指数分别上涨5.1%、1.1%、0.6%。行业方面，金融、地产建筑、综合分别下跌3.0%、2.8%和2.5%，非必需性消费、资讯科技分别上涨4.9%、1.8%。
当周，发达国家10年期国债收益率多数上涨。美国10年期国债收益率上行8.0bp至4.1%，法国10年期国债收益率上行5.4bp至3.6%，德国10年期国债收益率上行4.0bp至2.8%，意大利10年期国债收益率上行2.0bp至3.6%，日本10年期国债收益上行0.2bp至1.6%，英国10年期国债收益率下行3.2bp至4.6%。
当周，新兴市场10年期国债收益率多数下跌。土耳其下行83.0bp至29.6%，巴西下行20.2bp至13.6%，南非下行17.5bp至9.2%，越南上行0.9bp至3.7%，印度上行0.6bp至6.5%，泰国持平前值2.1%。
当周，美元指数上涨，其他货币兑美元涨跌互现。美元指数上涨0.0%至97.65，欧元兑美元升值0.1%，英镑兑美元贬值0.6%，日元兑美元贬值0.2%，加元兑美元升值0.5%。主要新兴市场货币兑美元多数升值，菲律宾比索兑美元升值0.3%，印尼卢比兑美元贬值1.1%，土耳其里拉兑美元持平前值，韩元兑美元贬值0.3%，墨西哥比索兑美元升值0.2%。
当周，人民币兑美元升值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1125和7.1196，欧元兑人民币持平前值，日元兑人民币贬值0.1%，英镑兑人民币贬值0.5%。
当周，大宗商品价格多数下跌。WTI原油价格持平前值62.7美元/桶，布油价格下跌0.5%至66.7美元/桶；焦煤价格上涨7.6%至1232元/吨，螺纹钢价格上涨1.4%至3172元/吨。
当周，有色价格悉数下跌、贵金属价格悉数上涨。LME铜下跌0.9%至9982美元/吨，LME铝下跌0.4%至2684美元/吨；通胀预期上涨3bp至2.4%，COMEX黄金上行1.1%至3685.9美元/盎司，COMEX银上行1.4%至42.8美元/盎司；10Y美债实际收益率上行5.0bp至1.8%。
（二）中美第四轮经贸会谈：TikTok问题达成共识，贸易议题进展有限
当地时间9月15日，中美经贸第四轮双边会谈在西班牙马德里结束。双方就TikTok问题的解决机制达成基本共识，核心内容涉及美国用户数据与内容安全的托管安排，以及算法和知识产权授权等机制。相比之下，贸易相关议题进展有限。美国财政部长贝森特在会后透露，下次会谈议题将更集中于贸易问题，显示两国谈判正分阶段、分议题推进。
截至7月，美国对全球平均关税税率为9.75%，其中对中国关税率为40.36%，中国贡献了约101亿美元关税收入，占关税总额的36%，美国对孟加拉国关税税率24.6%、阿联酋17.3%。对日本、韩国的关税率分别为14.8%和13.1%，对德国、意大利为11%。
（三）美债拍卖：美债需求表现稳健
本周的美债拍卖整体表现稳健，但10年期TIPS需求疲弱。9月20日当周，美国财政部在短期国债方面共进行了多场招标，期限覆盖4周至6个月。短端中标利率整体落在3.72%–4.04%区间，依然延续利率降低趋势；从投标倍数来看，3个月、4个月和6个月券倍数全部超过3，间接竞标占比分别为64.3%、60.7%、67%，较上次拍卖均有所增加，边际买家兴趣增强。超短端方面，四周、六周、八周债券投标倍数分别为2.71、2.82、2.76，间接竞标占比分别为60.6%、59.4%、58.3%，略低于上周。
中长期国债方面，本周对二十年期国债进行招标，中标利率为4.61%，较上次的4.88%有所降低，投标倍数为2.74，尾差为-0.2，需求强劲。本周还进行了10年期通胀保护国债的拍卖，中标利率1.73%，投标倍数2.2，尾差为+4.52，实际中标利率远高于预期，市场需求明显不足。
（四）美国2025年累计财政赤字规模达1.25万亿美元
截至9月15日，美国2025日历年累计财政赤字规模1.25万亿美元，去年同期为1.32万亿美元；累计支出规模5.79万亿美元，去年同期5.40万亿美元；累计财政税收收入3.61万亿美元，去年同期3.21万亿；关税收入规模1617亿美元，去年同期650亿美元。
（五）美联储：市场已完全消化联储年内降息3次预期
当地时间9月17日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明：1）降息25BP至4.00-4.25%；2）经济预测：上修经济增速预测、上修2026年通胀预测；3）点阵图中位数显示2025年降息空间增加到3次（共75BP），但2026年空间下修至25BP。声明公布后，10Y美债利率、美元指数先跌后涨。
失业率的走势将决定联储10月和12月例会决议。失业率升至4.5%或是降息3次的充分条件。虽然美联储在声明中强调就业市场下行风险，但此次仍选择25BP的“风险管理”式降息，显示联储对经济展望尚不悲观，对应此次联储上修2025年经济增速预测；在对就业市场的分析上，鲍威尔此次并未提供太多增量信息，仍强调就业市场供需双双走弱，近几个月非农走弱、下修是推动联储关注就业风险的主因。但综合来看，就业市场仍处于“低招聘、低解雇”的环境中，未来重点关注裁员迹象。联储年内降息三次的宏观条件或是失业率升至4.5%以上。
（六）消费：美国8月零售销售强于市场预期
美国8月零售销售环比0.6%，市场预期-0.2%。结构上来看，8月线上零售环比达2.0%，7月为0.6%，而餐饮服务8月环比也上升至0.7%，居民消费仍健康，这一点在美联储9月例会记者会上有所提及，也对应美联储此次上修2025年经济预测。
（七）失业金：初请失业金人数低于市场预期
截止9月13日当周，美国失业金初申领人数23.1万人，低于市场预期的24万人。截止9月6日当周，美国持续申领失业金人数192万人，低于市场预期的195万人。
三、全球宏观日历：关注美国8月PCE
风险提示
1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。
2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。
3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。
摘要
大类资产&海外事件&数据：美联储9月例会降息，全球多数股指延续上涨
全球多数股指延续上涨，人民币快速升值。当周，标普500上涨1.2%，纳斯达克指数上涨2.2%；10Y美债收益率上行8.0bp至4.1%；美元指数上行0.0%至97.65，离岸人民币升值至7.1196；WTI原油持平前值62.7美元/桶，COMEX黄金上涨1.1%至3685.9美元/盎司。
中美第四轮经贸会谈：TikTok问题达共识，贸易议题进展有限。9月14日至15日，中美经贸第四轮双边会议在西班牙马德里进行，双方就TikTok问题的解决机制达成基本框架共识，但贝森特表态称贸易相关议题进展有限。中美双方领导人已于9月19日通话。
美联储9月例会降息25BP，美国8月零售销售强于预期。美联储9月例会降息25BP至4.00-4.25%，上修经济预测、通胀预测，点阵图显示2025年降息空间共3次；美国8月零售销售环比0.6%，市场预期-0.2%，主要由网购、餐饮服务消费改善推动。
风险提示
地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；美联储超预期转“鹰”
报告正文
二、大类资产&海外事件&数据：美联储9月例会降息，全球多数股指延续上涨
（一）大类资产：全球多数股指延续上涨，人民币快速升值
当周，发达市场股指多数上涨、新兴市场股指多数上涨。发达市场股指方面，纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨2.2%、1.2%、1.0%，澳大利亚普通股指数、英国富时100分别下跌0.7%、0.7%；新兴市场股指方面，伊斯坦布尔证交所全国30指数、巴西IBOVESPA指数、南非富时综指分别上涨8.9%、2.5%、1.6%，胡志明指数、泰国SET指数分别下跌0.5%、0.1%。
当周，美国标普500行业涨跌互现。通讯服务、信息技术、可选消费分别上涨3.4%、2.1%、1.4%，房地产、日常消费下跌1.4%、1.3%；欧元区行业多数下跌，通信服务、材料、必需消费分别下跌3.0%、2.2%、1.6%，科技、非必须消费分别上涨8.2%、1.7%。
当周，恒生指数悉数上涨，行业方面多数下跌。恒生科技、中国企业指数、恒生指数分别上涨5.1%、1.1%、0.6%。行业方面，金融、地产建筑、综合分别下跌3.0%、2.8%和2.5%，非必需性消费、资讯科技分别上涨4.9%、1.8%。
当周，发达国家10年期国债收益率多数上涨。美国10年期国债收益率上行8.0bp至4.1%，法国10年期国债收益率上行5.4bp至3.6%，德国10年期国债收益率上行4.0bp至2.8%，意大利10年期国债收益率上行2.0bp至3.6%，日本10年期国债收益上行0.2bp至1.6%，英国10年期国债收益率下行3.2bp至4.6%。
当周，新兴市场10年期国债收益率多数下跌。土耳其下行83.0bp至29.6%，巴西下行20.2bp至13.6%，南非下行17.5bp至9.2%，越南上行0.9bp至3.7%，印度上行0.6bp至6.5%，泰国持平前值2.1%。
当周，美元指数上涨，其他货币兑美元涨跌互现。美元指数上涨0.0%至97.65，欧元兑美元升值0.1%，英镑兑美元贬值0.6%，日元兑美元贬值0.2%，加元兑美元升值0.5%。主要新兴市场货币兑美元多数升值，菲律宾比索兑美元升值0.3%，印尼卢比兑美元贬值1.1%，土耳其里拉兑美元持平前值，韩元兑美元贬值0.3%，墨西哥比索兑美元升值0.2%。
当周，人民币兑美元升值。美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1125和7.1196，欧元兑人民币持平前值，日元兑人民币贬值0.1%，英镑兑人民币贬值0.5%。
当周，大宗商品价格多数下跌。WTI原油价格持平前值62.7美元/桶，布油价格下跌0.5%至66.7美元/桶；焦煤价格上涨7.6%至1232元/吨，螺纹钢价格上涨1.4%至3172元/吨。
当周，有色价格悉数下跌、贵金属价格悉数上涨。LME铜下跌0.9%至9982美元/吨，LME铝下跌0.4%至2684美元/吨；通胀预期上涨3bp至2.4%，COMEX黄金上行1.1%至3685.9美元/盎司，COMEX银上行1.4%至42.8美元/盎司；10Y美债实际收益率上行5.0bp至1.8%。
（二）中美第四轮经贸会谈：TikTok问题达成共识，贸易议题进展有限
当地时间9月15日，中美经贸第四轮双边会谈在西班牙马德里结束。双方就TikTok问题的解决机制达成基本共识，核心内容涉及美国用户数据与内容安全的托管安排，以及算法和知识产权授权等机制。相比之下，贸易相关议题进展有限。美国财政部长贝森特在会后透露，下次会谈议题将更集中于贸易问题，显示两国谈判正分阶段、分议题推进。
截至7月，美国对全球平均关税税率为9.75%，其中对中国关税率为40.36%，中国贡献了约101亿美元关税收入，占关税总额的36%，美国对孟加拉国关税税率24.6%、阿联酋17.3%。对日本、韩国的关税率分别为14.8%和13.1%，对德国、意大利为11%。
（三）美债拍卖：美债需求表现稳健
本周的美债拍卖整体表现稳健，但10年期TIPS需求疲弱。9月20日当周，美国财政部在短期国债方面共进行了多场招标，期限覆盖4周至6个月。短端中标利率整体落在3.72%–4.04%区间，依然延续利率降低趋势；从投标倍数来看，3个月、4个月和6个月券倍数全部超过3，间接竞标占比分别为64.3%、60.7%、67%，较上次拍卖均有所增加，边际买家兴趣增强。超短端方面，四周、六周、八周债券投标倍数分别为2.71、2.82、2.76，间接竞标占比分别为60.6%、59.4%、58.3%，略低于上周。
中长期国债方面，本周对二十年期国债进行招标，中标利率为4.61%，较上次的4.88%有所降低，投标倍数为2.74，尾差为-0.2，需求强劲。本周还进行了10年期通胀保护国债的拍卖，中标利率1.73%，投标倍数2.2，尾差为+4.52，实际中标利率远高于预期，市场需求明显不足。
（四）美国2025年累计财政赤字规模达1.25万亿美元
截至9月15日，美国2025日历年累计财政赤字规模1.25万亿美元，去年同期为1.32万亿美元；累计支出规模5.79万亿美元，去年同期5.40万亿美元；累计财政税收收入3.61万亿美元，去年同期3.21万亿；关税收入规模1617亿美元，去年同期650亿美元。
（五）美联储：市场已完全消化联储年内降息3次预期
当地时间9月17日，美联储召开联邦公开市场委员会（FOMC）议息会议并公布声明：1）降息25BP至4.00-4.25%；2）经济预测：上修经济增速预测、上修2026年通胀预测；3）点阵图中位数显示2025年降息空间增加到3次（共75BP），但2026年空间下修至25BP。声明公布后，10Y美债利率、美元指数先跌后涨。
失业率的走势将决定联储10月和12月例会决议。失业率升至4.5%或是降息3次的充分条件。虽然美联储在声明中强调就业市场下行风险，但此次仍选择25BP的“风险管理”式降息，显示联储对经济展望尚不悲观，对应此次联储上修2025年经济增速预测；在对就业市场的分析上，鲍威尔此次并未提供太多增量信息，仍强调就业市场供需双双走弱，近几个月非农走弱、下修是推动联储关注就业风险的主因。但综合来看，就业市场仍处于“低招聘、低解雇”的环境中，未来重点关注裁员迹象。联储年内降息三次的宏观条件或是失业率升至4.5%以上。
（六）消费：美国8月零售销售强于市场预期
美国8月零售销售环比0.6%，市场预期-0.2%。结构上来看，8月线上零售环比达2.0%，7月为0.6%，而餐饮服务8月环比也上升至0.7%，居民消费仍健康，这一点在美联储9月例会记者会上有所提及，也对应美联储此次上修2025年经济预测。
（七）失业金：初请失业金人数低于市场预期
截止9月13日当周，美国失业金初申领人数23.1万人，低于市场预期的24万人。截止9月6日当周，美国持续申领失业金人数192万人，低于市场预期的195万人。
三、全球宏观日历：关注美国8月PCE
风险提示
1、地缘政治冲突升级。俄乌冲突尚未终结，地缘政治冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球“去通胀”进程和“软着陆”预期。
2、美国经济放缓超预期。关注美国就业、消费走弱风险。
3、美联储超预期转“鹰”。若美国通胀展现出更大韧性，可能会影响美联储未来降息节奏。
